EDITORIAL SV

El dato de inflación de enero de 2025 marcó el primer mes desde diciembre de 2023 sin apreciación del tipo de cambio real.

En SURAMERICANA VISIÓN mantenemos nuestra opinión respecto a que el ritmo de la desinflación futura será inferior a la proyectada por el Gobierno y a la esperada por los analistas del REM del BCRA.

La discusión económica de la semana se ha centrado en el tipo de cambio, en particular, en si la actual política cambiaria es sostenible o si el tipo de cambio está atrasado de modo tal que una devaluación será inevitable. ¿Cómo la vemos en SURAMERICANA VISIÓN?

Con el cepo aún hay brecha, por lo que obviamente el oficial está atrasado con respecto al CCL/MEP (aunque la brecha es baja). ¿Significa esto que el gobierno no podrá mantener la política cambiaria que está llevado a cabo?

Para el año 2025, nuestro análisis de los componentes de la balanza cambiaria indica que hasta las elecciones legislativas la política cambiaria podría sostenerse aún con algo más de apreciación real, pero esa propia apreciación genera problemas para buena parte del sistema productivo y para el mercado laboral.

Sin embargo, a efectos electorales, el deterioro que la actual política cambiaria genera en el mercado laboral se coteja con el fuerte (hoy en día, mayor) contrapeso de la baja de la inflación.

Yendo más allá de las elecciones legislativas de este año, la situación es otra. No solamente esperamos que la falta de dinamismo en el mercado laboral vaya generando demandas crecientes al gobierno para mantener apoyo popular, sino que los pagos de deuda en moneda extranjera a partir de 2026 presentan un escenario que requerirá de una actualización del análisis de la balanza cambiaria luego de que quede más clara como sigue la historia con el FMI.

El discurso del presidente Milei sobre que el valor del tipo de cambio lo determinan las expectativas de mercado sobre las variables fundamentales de la economía, comenzando con la productividad futura, es más relevante para el valor del tipo de cambio CCL/MEP que para el oficial, que hoy está muy lejos de estar puramente determinado por las fuerzas del mercado.

Hay quienes argumentan que el tipo de cambio CCL/MEP también está artificialmente bajo por las intervenciones del Estado. Pero si el mercado cambiario estuviese unificado y el tipo de cambio flotase, las divisas que el BCRA hoy compra y luego vende en el CCL/MEP serían ofrecidas directamente por el sector privado en el mercado cambiario libre.

Aunque se podría dar la importante excepción de que los préstamos en divisas al sector privado deban seguir siendo liquidados al BCRA, por lo que habría consecuencias en el tipo de cambio de mercado. Es relevante notar que hoy parte de la intervención que hace el BCRA en el CCL/MEP proviene de esas liquidaciones de préstamos financieros, lo que implica que el BCRA está sumándose el riesgo asociado a la posibilidad de que las empresas eventualmente quieran amortizar esas deudas y demanden dólares al BCRA para ello, y el BCRA ya los haya vendido, como viene ocurriendo.

Por segunda vez consecutiva el Tesoro no logró renovar la totalidad de sus vencimientos y recurrió a sus fondos depositados en el BCRA. Tema a seguir mirando de cerca.

El BCRA continúa con su racha compradora en el mercado de divisas, pero sigue sin poder acumular reservas internacionales, ni brutas y netas. Esta dinámica está en línea con nuestra expectativa de que no será posible que en 2025 se logre simultáneamente crecer, mantener la política cambiaria, pagar las deudas en moneda extranjera y acumular reservas (aunque pronosticamos que sí pueden ocurrir las primeras tres cosas sin que haya acumulación de reservas).