EDITORIAL SV

La tasa de inflación mensual volvió a subir en marzo, un mes con alta estacionalidad
y en el que la inflación internacional fue más alta. Más allá del impacto de esos dos
factores en el guarismo del mes, nos resulta claro que el país no está transitando una
dinámica de desinflación. Aún si se afianzase el superávit fiscal primario, mientras
persista la necesidad de acumular reservas para pagar deudas públicas externas en
un contexto de dudosa capacidad de refinanciamiento, no se podrá establecer una
clara tendencia de desinflación hacia niveles por debajo del 1% mensual.

Los resultados de las licitaciones de títulos en pesos y en dólares de esta semana
fueron positivos. En un contexto de mayor liquidez local (en parte producto de la
emisión monetaria para la compra de reservas no esterilizada), el Tesoro logró renovar
vencimientos con tasas de interés más bajas y a plazos más largos. También se
obtuvo financiamiento por 500 millones de USD en la licitación de títulos en moneda
extranjera bajo ley argentina, que contribuyen al objetivo de refinanciamiento de los
vencimientos de la deuda pública en moneda extranjera.

El dólar continúa bajando aún con compra de reservas. La disyuntiva que enfrenta la
política macro es: por un lado, acelerar la compra de reservas, mientras fortalece el
frente externo significaría mayor emisión en lo inmediato y una presión adicional a la
inflación, o la necesidad de esterilizar, lo que conlleva una mayor presión cuasi-fiscal
en adelante; del otro lado, no hacerlo implica aceptar una mayor apreciación del tipo
de cambio real en el corto plazo, con consecuencias adversas para sectores clave
para la recuperación de la actividad económica en los centros urbanos, como la
construcción y la industria – y por ende mayores tensiones en el frente fiscal en el
corto plazo.

En este último frente están creciendo las tensiones. Para mantener el ancla fiscal, el
gobierno compensa la caída de recaudación en términos reales que está provocando
el debilitamiento del mercado interno con un mayor ajuste del gasto público primario,
lo que le da un sesgo más recesivo a la política económica.

Finalmente, se llegó a un acuerdo con el staff del FMI para completar otra revisión del
programa, lo que significa un inminente desembolso equivalente a 1000 millones de
USD, antes del pago de intereses de aproximadamente 800 millones de USD con el FMI
que enfrenta el Gobierno el mes próximo.

Esperamos que como parte del acuerdo se mantengan los objetivos de superávit
fiscal y que se revise significativamente a la baja el objetivo de acumulación de
reservas a fin de año, posiblemente sin que por ahora se modifique la meta de
acumulación al final del programa. El anuncio también dio a entender que para
refinanciar los vencimientos de deuda pública externa del año próximo el Gobierno
buscará emitir un título público en moneda extranjera garantizado por organismos
financieros internacionales.

Que disfruten la lectura de nuestro Informe Semanal. Buen fin de semana.