EDITORIAL SV

En lo que va del año, las colocaciones del Tesoro Nacional permitieron retirar del mercado unos $16,8 billones y compensar una parte importante de la expansión monetaria de $22,7 billones del B.C.R.A. por sus compras de divisas en el mercado de cambios. Esta dinámica ilustra la disyuntiva que se le está presentando al Estado Nacional (gobierno más banco central): para comprar reservas, el Estado termina ya realizando una emisión neta de deuda o emitiendo dinero que no esteriliza. Ello implica enfrentar un costo fiscal (menor en las actuales condiciones) o un costo inflacionario.

La razón de esta disyuntiva reside en que, bajo el esquema económico actual, se divorció la evolución de la balanza comercial y de la actividad económica de la evolución de la recaudación impositiva. Esto ocurre porque se ha bajado la carga impositiva de los sectores exportadores que hoy están creciendo con mayor intensidad (energía y minería), de modo que al mismo tiempo que está mejorando la balanza comercial está cayendo la recaudación, haciendo que el Estado Nacional no cuente con más recursos genuinos para acumular reservas. Esta es una debilidad clave del modelo, y una diferencia marcada con respecto al período del principio del boom de los commodities y superávits gemelos post año 2002.

En cuanto a la dinámica cambiaria, en lo que va del año se acumula una suba del tipo de cambio nominal del 5,9%, con una inflación del 23,6% a septiembre y una inflación internacional (referida a los principales socios comerciales) del orden del 3%, lo que implica una fuerte apreciación del tipo de cambio real.

La Fed no movió la tasa de referencia esta semana, pero las perspectivas siguen siendo de tasas libres de riesgo altas por más tiempo, lo que no juega a favor de las condiciones de financiamiento en moneda extranjera para Argentina. Conjugado con las debilidades de la economía doméstica, se profundiza la pregunta de cómo se cumplirá con el programa financiero 2027 sin siquiera acceso a financiamiento en la plaza local a tasas sostenibles. Estas dudas tienen correlato en la evolución del riesgo país.

La Fed no movió la tasa de referencia esta semana, pero las perspectivas siguen siendo de tasas libres de riesgo altas por más tiempo, lo que no juega a favor de las condiciones de financiamiento en moneda extranjera para Argentina. Conjugado con las debilidades de la economía doméstica, se profundiza la pregunta de cómo se cumplirá con el programa financiero 2027 sin siquiera acceso a financiamiento en la plaza local a tasas sostenibles. Estas dudas tienen correlato en la evolución del riesgo país.