EDITORIAL SV

La semana que termina tuvo dos licitaciones para el financiamiento del Tesoro, una de pesos y otra de dólares, importantes para entender la dinámica macroeconómica de las próximas semanas.

En conjunto, los resultados de las licitaciones implican que las disyuntivas de política económica estarán enfocadas en cómo adquirir las divisas necesarias para hacer frente a los pagos de intereses y capital de los títulos públicos en moneda extranjera en enero de 2026. El Gobierno tendrá los pesos con los que adquirir esas divisas, pero debe definir qué parte le compra al BCRA y qué parte obtiene en el mercado. Estas necesidades surgen del resultado de la licitación de deuda en dólares, que mostró que el mercado aún es muy chico y caro, con tasas que de extenderse a una porción relevante del stock desatarían una dinámica insostenible.

No esperamos que el Gobierno busque satisfacer la totalidad de esas necesidades de divisas con compras en el mercado, pues una demanda cercana a 3.000 millones de USD para obtener lo que aún hace falta en tan solo 4 semanas generaría presiones cambiarias que tensionarían el sistema de bandas de flotación. Esperamos, por el contrario, que el Gobierno administre esas compras de modo de respetar el techo de la banda cambiaria, y que compre reservas al BCRA (que provienen de los desembolsos del FMI) en magnitudes tales que aseguren que el tipo de cambio no se escapa de las bandas de flotación.

En cuanto a la inflación, cuya suba intermensual de noviembre se analiza en este informe, vemos que en este escenario de pagos de deuda externa que imponen una mayor demanda por divisas continuará cercana al 2% mensual.

El Informe de esta semana cuenta con un muy detallado y enriquecedor análisis de cómo finalizó el frente del financiamiento del Tesoro en pesos en el corriente año, que les sugerimos leer con atención. Un mini resumen: en un contexto de incertidumbre por la dinámica de la cuenta corriente y el año electoral, los plazos de emisión promedio y la tasa de roll-over fueron más bajos que en 2025. Para apuntar a objetivos de estabilización, será necesario alargar los plazos y bajar las tasas reales en el año próximo. El Informe también analiza la evolución de la industria y la construcción.

Que disfruten de su lectura. Buen fin de semana.